Starboard mendorong pintu terbuka di Becton Dickinson saat perusahaan berupaya memisahkan unit biosciencesnya

Becton Dickinson (BDX) adalah perusahaan teknologi medis global yang pada dasarnya terdiri dari dua bisnis: (i) MedTech, yang terdiri dari BD Medical (Pengiriman Obat dan Solusi Manajemen, Pemantauan Lanjutan dan Sistem Farmasi) dan Intervensi BD (Produk untuk Vaskular, Urologi dan Urologi) , spesialisasi onkologi dan bedah) dan (ii) BD Life Sciences, yang menyediakan produk untuk pengumpulan dan pengangkutan spesimen diagnostik serta instrumen dan sistem reagen untuk mendeteksi berbagai penyakit menular. Di dalam MedTech, BDX adalah pemimpin pasar dalam pompa infus dan bisnis jarum suntik yang telah disimpan, posisi yang telah supercharged oleh pertumbuhan popularitas GLP-1. These two businesses have historically been similar in size, but MedTech has been growing faster and now accounts for $15.1 billion of revenue and $6.7 billion of earnings before interest, taxes, depreciation and amortization versus Life Sciences contributing $5.2 billion of revenue and $2.0 billion of EBITDA .

Masalahnya di sini sederhana dan mudah: Perusahaan mengoperasikan dua bisnis berbeda yang berada pada tahap yang berbeda dengan tingkat pertumbuhan yang berbeda dan kelipatan penilaian dan tidak ada alasan nyata untuk berada di bawah atap yang sama. Bisnis MedTech memiliki tingkat pertumbuhan yang lebih tinggi (digit mid-single) daripada ilmu kehidupan (digit rendah) tetapi kelipatan penilaian yang lebih rendah (13 kali hingga 14 kali) daripada ilmu kehidupan (ke atas 20 kali) karena MedTech is is Is Dinilai sebagai aturan 40 perusahaan – yaitu, tingkat pertumbuhannya ditambah margin operasinya harus sama atau melebihi 40. Ilmu kehidupan dipandang lebih stabil secara struktural dan kebal terhadap hal -hal seperti siklus, dan telah mengurangi paparan tekanan penggantian. Selain itu, kehadiran pemain industri besar seperti Thermo Fisher dan Danaher memberi bisnis ilmu kehidupan sedikit nilai konsolidasi yang sedikit meningkatkan penilaiannya.

Ini tidak selalu menjadi masalah, tetapi dalam kasus BDX, seluruh perusahaan diperdagangkan pada 16,8 kali EBITDA, lebih dekat dengan nilai bagian yang paling tidak berharga. Seperti yang direkomendasikan Starboard, memutar atau menjual bisnis ilmu kehidupan adalah solusi sederhana untuk masalah sederhana. Penciptaan nilai jangka pendek di sini langsung. Jika terpisah, bisnis MedTech harus mendapatkan penilaian EBITDA 13 kali hingga 14 kali berdasarkan pertumbuhannya, sementara ilmu kehidupan harus mendapatkan penilaian di utara 20 kali. Ini saja akan menghasilkan penilaian di utara $ 110 miliar di ujung bawah rentang berganda. Tetapi ada penciptaan nilai tambahan yang bisa dicapai setelah pemisahan. Kemampuan untuk lebih memotivasi manajemen dengan keberhasilan divisi mereka sendiri dan memperluas alam semesta investor potensial ke dua bisnis main-main hanyalah taruhan meja dalam pemisahan. Nilai sebenarnya berasal dari dua tim manajemen terpisah yang dapat lebih fokus pada dan mencurahkan sumber daya untuk bisnis mereka sendiri. Dalam kasus BDX, itu dapat menyebabkan peningkatan margin melalui integrasi akuisisi yang agak diabaikan sebagai bagian dari perusahaan yang lebih besar. Ada laporan tentang harga penilaian $ 30 miliar untuk bisnis Ilmu Hidup. Ini adalah penilaian yang sedikit di bawah EBITDA 20 kali yang diharapkan, kami pikir itu bisa diterima. Kami berharap itu karena BDX dapat mempertahankan beberapa bagian dari bisnis ilmu kehidupan yang bersinergi dengan MedTech.

Ini tidak selalu menjadi masalah, tetapi dalam kasus BDX, seluruh perusahaan diperdagangkan pada 16,8 kali EBITDA, lebih dekat dengan nilai bagian yang paling tidak berharga. Seperti yang direkomendasikan Starboard, memutar atau menjual bisnis ilmu kehidupan adalah solusi sederhana untuk masalah sederhana. Penciptaan nilai jangka pendek di sini langsung. Jika terpisah, bisnis MedTech harus mendapatkan penilaian EBITDA 13 kali hingga 14 kali berdasarkan pertumbuhannya, sementara ilmu kehidupan harus mendapatkan penilaian di utara 20 kali. Ini saja akan menghasilkan penilaian di utara $ 110 miliar di ujung bawah rentang berganda. Tetapi ada penciptaan nilai tambahan yang bisa dicapai setelah pemisahan. Kemampuan untuk lebih memotivasi manajemen dengan keberhasilan divisi mereka sendiri dan memperluas alam semesta investor potensial ke dua bisnis main-main hanyalah taruhan meja dalam pemisahan. Nilai sebenarnya berasal dari dua tim manajemen terpisah yang dapat lebih fokus pada dan mencurahkan sumber daya untuk bisnis mereka sendiri. Dalam kasus BDX, itu dapat menyebabkan peningkatan margin melalui integrasi akuisisi yang agak diabaikan sebagai bagian dari perusahaan yang lebih besar. Ada laporan tentang harga penilaian $ 30 miliar untuk bisnis Ilmu Hidup. Ini adalah penilaian yang sedikit di bawah EBITDA 20 kali yang diharapkan, kami pikir itu bisa diterima. Kami berharap itu karena BDX dapat mempertahankan beberapa bagian dari bisnis ilmu kehidupan yang bersinergi dengan MedTech.